安信证券银行板块最新观点:配置价值凸显弹性仍需等待

  我们预计上市银行(除去农商行与成都银行,下同)1H18营业收入、归母净利润同比增速分别为4.02%、5.84%,较1Q18(2.73%,5.54%)有所提升。

  营收同比增速预计提升较为明显,主要是因为:1)净息差:由于银行负债端普遍承压,资产端利率仍然在上行,但斜率趋缓,将至瓶颈期,预计二季度行业息差环比将走平,但同比改善仍然较为显著,对营收同比增速提升形成正向贡献;2)中间业务收入:去年以来,银行中间业务收入受到“减费让利”等因素的影响,逐季下滑,但今年以来,中间业务收入发展进入相对平稳的时期,且去年同期基数较低,预计银行中报中间业务收入同比增速将有所提高。

  归母净利润同比增速改善幅度不如营业收入这么显著,主要是目前宏观经济仍然面临一定的不确定性,以及银行对不良认定趋严,预计将会保持较大的拨备计提力度。从我们对银行的调研来看,虽然大多数银行对资产质量的态度仍然比较乐观,但表述上边际偏审慎,不确定性的确在边际上升。

  整体来看,国有行在这轮严监管背景下,存在相对优势:大行对公客户群体主要集中在优质央企、国企、大型上市公司、行业龙头等,由于大行风险偏好相对较低,去杠杆、信用紧缩对其的影响相对较小。

  股份行、城商行经营压力仍然较大。1)2018年以来,股份行和城商行大规模发行结构性存款,预计负债成本面临一定的压力;2)股份行以往做同业、非标业务较多,现在受到严监管的冲击,规模增速放缓,新的业绩增长点尚未能弥补以前业务的空缺,相对大行来说,业绩增速提升预计较为缓慢;2)本轮信用违约具有明显的区域性,城商行由于经营区域的限制,受信用违约的潜在影响更大,资产质量面临较大的不确定性,拨备可能面临补提的压力;此外,以往通过表外加杠杆获取规模持续扩张的盈利模式也不可持续,预计板块整体归母净利润同比增速将稍微有所放缓。

  银行股有向上高弹性的必要非充分条件:估值低位。截至7月3日收盘,A股上市银行中国有行/股份行/城商行子板块对应2017年末的PB估值分别为0.84/0.87/1.01倍,多数银行的估值水平已处历史最低位,板块配置价值凸显。

  银行股有向上高弹性的充分非必要条件:宏观经济或政策预期改善,进而资产质量预期改善,我们认为未来观察到以下两个现象,银行股或能展现出更大的向上弹性:信贷结构与社融数据有明显改善;银保监会理财细则落地,表外资产处置不再悬而未决。

  建议重点关注个股:具备一定性价比的标的:南京、平安、兴业;调整较多的优质龙头:工行、建行、招行。

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