下半年玻璃市场核心观点:逢高做空1809、1901合约

  从长期看,玻璃生产线开工率仍处于长期的相对低位,但是自今年开始,厂家在高利润以及避免未来政策阻碍复产的综合考虑下,加紧对有复产能力的生产线进行复产,即使在二季度纯碱价格止跌回升,厂家从高利润状态回落至中等利润区间,也没有改变复产的意愿。据了解,今年下半年依然有数条生产线有复产计划。

  今年房地产投资增速表面上超出预期,但是其背后的结构性矛盾是很严重的,存在着“虚胖“的问题,因为今年开始土地购置费的占比在快速提升。而房企迫于资金面的压力,急于拿到预售证、提高周转率而将重心放在了新开工方面,而对于已经预售的项目,完工的进度出现相对明显的放缓。那么作为施工后端的玻璃,需求始终将受到压制。

  在整个二季度,玻璃生产企业的盈利水平出现了快速的回落,挤压除了来自于成本的抬升,也有售价的下调,近期成本抬升缓解,价格出现回涨,厂家利润水平开始持稳。但目前沙河地区盈利依然在200元/吨以上,相比过往仍属于中高利润水平,因此我们认为目前的利润水平尚无法抑制玻璃生产线复产欲望,而且近期纯碱库存开始累积,价格有走弱的迹象,玻璃企业的盈利水平有继续扩大的可能。

  研究过去三年9月合约的基差情况,我们可以看出自沙河成为交割基准地后,属于旺季合约的9月合约有2年在交割前依然贴水德金出厂价非常多。背后的逻辑是沙河市场从七月底就会开始烘托旺季氛围,厂家涨价刺激贸易商拿货,这个过程会一直持续到8月下旬。反而在线月,社会库存已处高位,此时的仓单价值便会出现折扣,若真实需求不好,则买方接货意愿将会更弱。那么即使9月增加了过磅的选项,贴水交割的概率依然很大。

  沙河今年的库存结构一直是最大的风险,在产能减少的背景下库存绝对量竟是去年同期的近乎两倍。其中绝大多数的库存积累于两家大厂,其余厂家库存压力并不大,此结构如果不能有效缓解,则后期风险依然巨大。

  近期沙河大厂采取灵活的销售政策去除累积多时的库存,部分促销品的价格非常低廉,实际上侵蚀了厂家不少利润,但此举会降低后市的崩盘风险,而且目前为止尚未对沙河小厂的出库造成太大压力。但是库存的绝对量太大,只能减缓淡季累库的速率,却依然难以削减库存。目前乐观的看法依然是沙河8月起将有旺季前的补库行情,但是据我们了解,部分贸易商今年的补库意愿将弱于往年。

  昨日部分华东地区厂家召开小范围会议,部分大型厂家从7月4日起报价上涨20元左右,其他厂家也有跟进计划。前期一度推迟的华南地区市场协调会议计划9日召开,同时华东及华北等地区市场协调会议11日在秦皇岛召开。各区域的厂家纷纷召开协调会议,给予市场一定的涨价预期,但我们认为其主要目的是提振淡季的市场信心。

  近期微观层面厂家的各项操作均属利好,也带动了期货的上行,但是我们认为在宏观弱势的背景下,玻璃的真实需求难言乐观,近期频出的利好或最终使玻璃期货因利好出尽而见顶回落,建议逢高做空1809、1901合约。

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